4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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