金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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