私(sī)募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米zī)者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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