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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭ong>PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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