金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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