近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗钟南山为什么被说成钟百亿舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。<钟南山为什么被说成钟百亿/p>

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)钟南山为什么被说成钟百亿敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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