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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(广西属于南方还是北方xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn广西属于南方还是北方)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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