事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(sh指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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