来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　<1cc的水等于多少克，1cc水是多少克strong>我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　1cc的水等于多少克，1cc水是多少克g alt="通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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