来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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