私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券(quà勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝n)投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cú勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝n)量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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