来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。<家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗/strong>

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。