2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材(cá81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程i)等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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