4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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