来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(d电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文ù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(w电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文ěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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