来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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