近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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