2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。<命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么/p>

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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