金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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