文(wén)丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预计(jì)短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回(hu中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗í)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认(rèn)为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相(xiāng)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗对积极(jí)的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未(wèi)来一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资金的期(qī)限被动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或(huò)延续政策与基(jī)本(běn)面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗