金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因5k是多少钱，5k是多少钱人民币之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng5k是多少钱，5k是多少钱人民币)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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