文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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