文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高