事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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