4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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