核心观(guān)点:在当(dāng)前经济(jì)恢复的(de)不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定，估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)将成为高(gāo)股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要(yào)素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并(bìng)长期(qī)持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较(jiào)高的(de)股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对(duì)较(jiào)低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更(g200克等于多少毫升水，200克是多少ml水èng)加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏观经济(jì)的角度来(lái)看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看(kàn)，200克等于多少毫升水，200克是多少ml水目前(qián)可投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块(kuài)为代(dài)表(biǎo)的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得(dé)相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个(gè)条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息(xī)端需要(yào)有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业(yè)基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此(cǐ)安全边(biān)际比较高(gāo)，下(xià)降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三(sān)年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季(j200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ì)度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于(yú)营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的(de)压力过去(qù)以及二三季(jì)度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资产端收益(yì)率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本(běn)有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资(zī)产质量方面银行板块处于(yú)历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行板块的(de)配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的(de)分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监(jiān)管开(kāi)始(shǐ)提出中特估(gū)后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利(lì)得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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