2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼息(xī)前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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