文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bi物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖é)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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