2022年(nián)是国内实(shí)施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供(gōng)不应(yīng)求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gà顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉i)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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