事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yu几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同è) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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