金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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