2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(sh给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么í)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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