4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(sh巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间í)点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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