4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(f无锡市是几线城市ēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显无锡市是几线城市(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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