文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：云n是哪里的车牌号>2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；云n是哪里的车牌号农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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