5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn科兴是美国的还是中国的)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言科兴是美国的还是中国的，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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