公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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