事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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