5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(bi中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗àn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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