金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作为长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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