大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入(rù)最高(gāo)战备状态(tài)，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等(děng)级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和(hé)能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的(de)周期性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来(lái)看，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需(xū)求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季(jì)节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题(tí)。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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