公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(j幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ué)了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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