金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所(su200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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