文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　<皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表img alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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