事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(li杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思