文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(q迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ì)及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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