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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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