2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下(xià)游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈(liè)。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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