来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避ln的公式大全，ln4-ln2等于多少免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在ln的公式大全，ln4-ln2等于多少多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　<ln的公式大全，ln4-ln2等于多少strong>关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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