金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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